2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。使我不得开心颜上一句是什么时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非美货币(bì)可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu使我不得开心颜上一句是什么)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特(使我不得开心颜上一句是什么tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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