来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公布的(de)数(shù)据(jù)看，确实好于(yú)去年四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经(jīng)济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需政策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精(jīng)神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强刺(cì)激的方(fāng)式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增(zēng)强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过(guò)改革开(kāi)放(fàng)的方式激(jī)发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以(yǐ)会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信(xìn)心和(hé)预期(qī)、激发(fā)活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政策(cè)要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会(huì)议(yì)强调(diào)“形成(chéng)扩大需求(qiú)的(de)合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提(t传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思í)高(gāo)消费，主要还(hái传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思)是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急两用”公共传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展优(yōu)势，加(jiā)快(kuài)推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能(néng)等设施(shī)建(jiàn)设(shè)和配套(tào)电网改造(zào)”。会(huì)议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的(de)。

　　整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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