大家周末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下(xià)令军队进(jìn)入最高(gāo)战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令，将(jiāng)塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备(bèi)状态(tài)与科(kē)索沃局(jú)势骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众(zhòng)与科索沃阿(ā)族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪(lèi)弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束(shù)后由(yóu)联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年内(nèi)新高(gāo)，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物和(hé)能(néng)源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力(lì)的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率(lǜ)期货合约交易商周五加(jiā)大了对美联储将(jiāng)继续加(jiā)息的押(yā)注，数据公布(bù)后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交易(yì)员(yuán)们一直(zhí)坚信，美联储今年(nián)将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对(duì)期货的押注，今年(nián)降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年(nián)降息的可能性(xìng)。交易(yì)员们(men)现在认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市(shì)场预(yù)计联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个(gè)月前，衍生品市场预(yù)计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块(kuài)整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油(yóu)化(huà)工与煤化工板块(kuài)略显分(fēn)化(huà)。期货日(rì)报记者观察到(dào)，煤化工品种无论(lùn)是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期货(huò)能源(yuán)首席分析师(shī)高明宇解(jiě)释说，终端(duān)产(chǎn)品这一分(fēn)化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争(zhēng)风险溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油价格(gé)的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非(fēi)常规能源产量(liàng)增(zēng)速(sù)持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动原(yuán)油供给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋(qū)势(shì)中原(yuán)油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而(ér)言(yán)，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利(lì)润丰厚(hòu)的情况下供应(yīng)有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦(yì)对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构成较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下(xià)行(xíng)的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭成本端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤(méi)化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师(shī)刘(liú)书源表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院(yuàn)负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无(wú)利(lì)好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流(liú)通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格仍(réng)存在下调(diào)可能，成本端(duān)难(nán)以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到(dào)成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续(xù)走弱也与宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据(jù)前期(qī)调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的(de)需求(qiú)并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌(diē)，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过(guò)程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看(kàn)，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体(tǐ)利润(rùn)并没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有(yǒu)传(chuán)出(chū)因(yīn)甲醇(chún)价(jià)格太低，出现(xiàn)停车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续(xù)值(zhí)得(dé)持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而(ér)开(kāi)启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续大(dà)概率是(shì)一个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决(jué)于(yú)需(xū)求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部(bù)分(fēn)品种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受到低(dī)价(jià)进口武警能打过特警吗货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色(sè)，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下跌后的(de)反弹，而不(bù)是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为(wèi)强(qiáng)势主要(yào)还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受(shòu)到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景提(tí)振油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来(lái)的(de)宏观(guān)情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将加大力度(dù)打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对(duì)于油价(jià)起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供(gōng)需(xū)将进一步收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计今年全球需求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进入夏(xià)季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还是在于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下(xià)降，主(zhǔ)要源自(zì)原油(yóu)进口的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油和精炼油在(zài)内(nèi)的成(chéng)品油库存均(jūn)出现不(bù)同程度的(de)下(xià)降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下半(bàn)年全球原油平衡(héng)表。但在美国债务(wù)上限(xiàn)谈判达成一致前，宏(hóng)观(guān)层面的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需关(guān)注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化(huà)高级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将(jiāng)近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月O武警能打过特警吗PEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计(jì)6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，武警能打过特警吗已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北(běi)向原油(yóu)出(chū)口(kǒu)仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再(zài)次(cì)对原油市场做空者发(fā)出警告(gào)，面对欧(ōu)美银(yín)行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来(lái)的需(xū)求(qiú)端不确(què)定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产的(de)小概(gài)率事件发生(shēng)，二季度起的基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依(yī)然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存(cún)有(yǒu)效去化，或(huò)低价格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤(méi)化工的(de)行情仍然(rán)有望延续。

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