近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们(men)的(de)选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果施为什么读yi什么意思，施怎么读啊问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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