事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案rong>7天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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