5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zh乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法èng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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