来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　<破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗strong>关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较之(zhī)前(qián)破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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