大(dà)家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最(zuì)高战备(bèi)状态，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社(shè)26日(rì)消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与科索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科(kē)索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联(lián)合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期(qī)上行！这(zhè)一(yī)数(shù)据创年(nián)内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务(wù)部最新数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和(hé)能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继(jì)续加息(xī)的押注(zhù)，数据(jù)公布后(hòu)，这些(xiē)合约的(de)隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议(yì)上将基准利率目(mù)标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次降息(xī)。但(dàn)他们最终承(chéng)认，基于对期(qī)货(huò)的(de)押(yā)注，今年(nián)降息的可能性(xìng)不大。现在(zài)，他们预计在2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及(jí)债务(wù)上限担忧的(de)缓解(jiě)降低了(le)今(jīn)年降息分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗的可能性。交易员们(men)现在认为，6月份的(de)会(huì)议(yì)可能会考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计联邦(bāng)基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计基(jī)准利率届时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种无(wú)论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析(xī)师(shī)高明(míng)宇解(jiě)释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一分化的根(gēn)源(yuán)还是原料(liào)端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源危机在期货(huò)市场的影(yǐng)射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价(jià)格的下行(xíng)已触碰到(dào)中东(dōng)主要产油(yóu)国的财(cái)政盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产商(shāng)边际产油(yóu)成本、美国收(shōu)储(chǔ)目标价位，在(zài)美(měi)国页岩(yán)油非分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗常规(guī)能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原(yuán)油供给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力(lì)煤的边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供(gōng)需面持续带动(dòng)产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤(méi)炭(tàn)成本(běn)端的(de)支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的(de)走势，并未(wèi)出现较大的单边(biān)走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期货研究院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行(xíng)情持续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场供(gōng)应存在保障，在(zài)进口煤增加(jiā)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因素(sù)的影响，水电出(chū)力(lì)预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格(gé)仍存在(zài)下调可(kě)能，成本(běn)端难以提供有(yǒu)力支撑。加(jiā)之(zhī)煤(méi)化工整体需(xū)求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需(xū)求处于季节性淡(dàn)季(jì)，下游(yóu)用(yòng)煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也(yě)与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产能(néng)投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终端(duān)工(gōng)厂，在经历(lì)疫情几(jǐ)年(nián)之后，并未重启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的需(xū)求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致(zhì)煤化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链(liàn)上下游均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年(nián)10月(yuè)份以来新低，现(xiàn)货价格同步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利(lì)润(rùn)修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算(suàn)来看(kàn)，行业(yè)整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回(huí)到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着煤(méi)价回(huí)落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损幅度较大(dà)，且部(bù)分(fēn)内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后续值得(dé)持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难(nán)以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开(kāi)启(qǐ)倒(dào)逼(bī)上游降(jiàng)负或者去(qù)产能(néng)的(de)阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投(tóu)产压力，进口体量(liàng)大的品种将受到低价进口(kǒu)货(huò)源的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化工(gōng)行情难有起(qǐ)色，即(jí)使存在(zài)上(shàng)涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较为强势主要还是基于(yú)原料(liào)端的驱(qū)动(dòng)。

　　据(jù)光大(dà)期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特(tè)能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价(jià)和(hé)G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加(jiā)大力度(dù)打(dǎ)击俄(é)罗斯(sī)逃避(bì)其石油(yóu)和燃料出(chū)口价格上限的(de)行为(wèi)都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的持(chí)续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入(rù)夏(xià)季(jì)汽油消费旺季(jì)。“原油维持(chí)强势(shì)从成本端带动(dòng)油(yóu)化工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品油库(kù)存均出(chū)现不(bù)同程度的下(xià)降，同时汽、柴(chái)油表需(xū)也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶(tǒng)/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日(rì)的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下(xià)半年全球原油平(píng)衡表。但在美国(guó)债务上限谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观层(céng)面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市(shì)场需关注(zhù)美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级分析(xī)师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月平(píng)均价(jià)格(gé)水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受度(dù)提升。预(yù)计6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市(shì)场对标的原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基(jī)本维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙(yǐ)烯(xī)生(shēng)产毛(máo)利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更(gèng)弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反而出(chū)现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在(zài)原油及成品(pǐn)油发运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油出口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原(yuán)油(yóu)供应构(gòu)成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次对原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行业(yè)危机(jī)和美国债(zhài)务上限谈判带来的(de)需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度(dù)起的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤(méi)炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰(fēng)，因此油价往(wǎng)往容易获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动(dòng)力煤市场(chǎng)中(zhōng)下(xià)游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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