文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停