文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.510万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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