金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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