金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一(yī)下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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