金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益)到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本(běn)面和(hé)高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但(练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益dàn)实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōn练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益g)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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