卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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