金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和城投风抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产上下(xià)游的(de)很多(duō)行业的(de)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地(抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗dì)产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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