调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价(jià)格，去(qù)年二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步(bù)调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一(yī)方面近期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需(xū)求善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么(qiú)的预(yù)期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季(jì)度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在(zài)4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库(k善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么ù)存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以(yǐ)及(jí)美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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