来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当(dāng)前(qián)经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政(牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质zhèng)策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠(kào)自(zì)发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先强调(diào)了(le)今年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数(shù)据看，确(què)实好于去年四季度时的预期(qī)。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服(fú)不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤(yóu)其是一(yī)季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们认(rèn)为政策短期(qī)不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议(yì)强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意(yì)味(wèi)着稳增长(zhǎng)不(bù)会通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的(de)方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规(guī)障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要(yào)依(yī)法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质)激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费，牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的(de)财(cái)政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表(biǎo)述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的(de)自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的(de)位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车(chē)发展(zhǎn)优(yōu)势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设(shè)施建设(shè)和(hé)配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到(dào)一(yī)定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励(lì)头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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