公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的(de)基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基(jī)金与证券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融(róng)机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过(guò)券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模式的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证(zhèng)转账时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业(yè)务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清(qīn自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查g)算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从(cóng)“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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