金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计(jì)局如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落。随(suí)着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于(yú)国(guó)际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要的(de)原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济(jì)社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价(jià)格(gé)涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系(xì)比较(jiào)紧密，今年(nián)以来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合(hé)理(lǐ)适度(dù)，居(jū)民预期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波(bō)动(dòng)的(de)滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物(wù)价回(huí)落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁)经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊(huái)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去(qù)年(nián)基(jī)数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非银金(jīn)融(róng)机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不(bù)同，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生(shēng)驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自(zì)去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的(de)经济效应(yīng)不(bù)同(tóng)过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动(dòng)，部(bù)分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费端的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持(chí)续性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的(de)修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供(gōng)需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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