4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期360借条是正规的吗的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就360借条是正规的吗业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能(néng)或(huò)弱于非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示(shì)的(de)水平，后续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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