私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步(bù)明确了(le)私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的(de)是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约(yuē霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊)定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避(bì)免《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每(měi)月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方(fāng)式(shì)规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适格投资(zī)者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投(tóu)资(zī)者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要(yào)求。进一步细化对私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的(de)信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建立健全(quán)流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应当结(jié)合(hé)市(shì)场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或(huò)者(zhě)自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提(tí)供规避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后(hòu)会快速(sù)抹(mǒ)平私霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊(sī)募基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度(dù)，让资(zī)金(jīn)方(fāng)的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存(cún)量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关于投(tóu)资(zī)集(jí)中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施(shī)后存量(liàng)基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更(gèng)的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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