金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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