2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。20张学良多高，少帅张学良多高23年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率(张学良多高，少帅张学良多高lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yò张学良多高，少帅张学良多高ng)户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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