5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近(j下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长ìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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