大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移(yí)动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态(tài)提(tí)升到(dào)最高等苏三起解的故事，苏三起解的故事简介级，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲(chōng)突中使用(yòng)了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)的(de)自治省，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部最(zuì)新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与(yǔ)当(dāng)前经济(jì)周(zhōu)期相关(guān)的通(tōng)胀(zhàng)压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高(gāo)，处于(yú)1985年(nián)以来的(de)最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交(jiāo)易商(shāng)周五(wǔ)加(jiā)大了对美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的(de)隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基(jī)准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基(jī)于对期货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前(qián)不(bù)会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交易员们现在(zài)认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市(shì)场预(yù)计基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均大(dà)于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源(yuán)首席分析师高(gāo)明(míng)宇解释(shì)说，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的(de)根源还(hái)是原料(liào)端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体仍处于(yú)衰退交易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部(bù)来看(kàn)，前(qián)期原(yuán)油价格的下行已触碰(pèng)到(dào)中东主要(yào)产油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩(yán)油生(shēng)产商(shāng)边(biān)际(jì)产油成本(běn)、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原(yuán)油的成(chéng)本(běn)支撑(chēng)、供(gōng)应减量(liàng)率先发(fā)生，价格(gé)也率先呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰(fēng)厚的情(qíng)况(kuàng)下供应有增(zēng)无减，宽(kuān)松的(de)供需面持续(xù)带(dài)动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化(huà)工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信建投期货分(fēn)析师(shī)刘书(shū)源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间(jiān)弱势震荡的走势(shì)，并(bìng)未出现较(jiào)大的单(dān)边走(zǒu)弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场(chǎng)而言，本(běn)周(zhōu)持续(xù)走弱未(wèi)见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货研究(jiū)院上海分院负(fù)责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场供(gōng)应(yīng)存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤(méi)增加的情(qíng)况下(xià)，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提(tí)供有(yǒu)力(lì)支撑。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域(yù)需求受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库存(cún)水平偏高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持续(xù)走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没(méi)有因疫情解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加(jiā)近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化(huà)工产业(yè)链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大(dà)的(de)亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)幅度大(dà)于原料(liào)端(duān)，利(lì)润(rùn)修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看(kàn)，行业整体处于不景(jǐng)气阶(jiē)段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不(bù)断创下(xià)新(xīn)低(dī)，部分地区现(xiàn)货(huò)价(jià)格(gé)回到(dào)历(lì)史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤(méi)制(zhì)甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的(de)需求难以(yǐ)匹配新增的产能(néng)，未来其价格(gé)可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或(huò)者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平(píng)衡(héng)周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主要取决(jué)于需求的恢(huī)复情况，下(xià)半年(nián)部(bù)分品(pǐn)种面临较大(dà)投(tóu)产压(yā)力(lì)，进口(kǒu)体(tǐ)量大(dà)的品种将受到(dào)低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较(jiào)为强势主要还是基(jī)于原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧的前景提(tí)振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原(yuán)油(yóu)尽(jǐn)管受到美国债务(wù)上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和(hé)G7在其(qí)年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击(jī)俄(é)罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃(rán)料出口价格(gé)上限的(de)行(xíng)为都对(duì)于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看(kàn)，下(xià)半年全(quán)球原(yuán)油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年(nián)全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求(qiú)复苏的(de)持续；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化(huà)工(gōng)整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤(méi)化工较强的关键原因(yīn)还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，主要源自原油(yóu)进口的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行(xíng)旺(wàng)季(jì)来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存均出现(xiàn)不(bù)同程度的(d苏三起解的故事，苏三起解的故事简介e)下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考(kǎo)虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加美(měi)国(guó)的收储均将收紧(jǐn)下半年(nián)全(quán)球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在(zài)美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定(dìng)性仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级(jí)分(fēn)析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升。预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格水平(苏三起解的故事，苏三起解的故事简介píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货(huò)价(jià)格表(biǎo)现更弱(ruò)，因(yīn)而以原油(yóu)折(zhé)算(suàn)成本(běn)的加(jiā)工利(lì)润反(fǎn)而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成品油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓(màn)延(yán)造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对本无弹(dàn)性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能(néng)源部长再次对(duì)原(yuán)油市场做空者(zhě)发出(chū)警告，面(miàn)对欧美(měi)银行(xíng)业危机和(hé)美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判(pàn)带来的需求端不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次(cì)减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度(dù)起的(de)基准去库预(yù)期仍将为(wèi)原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目(mù)前(qián)国内煤炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的趋势依然存(cún)在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市(shì)场中下游库存有(yǒu)效去化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量(liàng)预期(qī)之前，油化工(gōng)结构性(xìng)强于煤(méi)化工的(de)行情仍然有望延续。

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