来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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