金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家(除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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