<一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音/p>

　　核心(xīn)观点

　　事件：4月人(rén)民币贷款新增7188亿元(yuán)，前(qián)值(zhí)3.89万亿元，预期1.14万亿元；社融新增1.22万亿元，前(qián)值5.38万(wàn)亿元，预期1.72万(wàn)亿元，存量同比增速10.0％，前值(zhí)10.0％；M2同比(bǐ)增(zēng)速12.4％，前值12.7％，预期12.6％；M1同比增(zēng)速5.3％，前值5.1％，预(yù)期(qī)5.5％。

　　核心观点：4月新(xīn)增融资明(míng)显低于市场预期，居民新增融资再度转为同比收(shōu)缩。居民(mín)消费和(hé)按(àn)揭(jiē)贷款(kuǎn)均明显弱于(yú)季节性，与耐用品需求和商品房销售较弱相互(hù)印证，同时，居民存款仍维持较高增速(sù)，指向消费潜力尚未完全释放(fàng)。

　　金融数(shù)据(jù)反映的(de)总(zǒng)需求(qiú)短板仍在(zài)居民端(duān)，居民高(gāo)存款和弱贷款的组合，则指向居民信心依然不足。居民部门对(duì)资金的(de)过度沉淀，降低了资金的循环效率(lǜ)和对(duì)经济的拉动效(xiào)力。因而(ér)，信贷企稳的持(chí)续性和经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)力度(dù)，依赖于居民信心和预期的进一(yī)步提振，这也是后续观(guān)察(chá)金(jīn)融(róng)和经济数据(jù)的(de)关键。

　　风(fēng)险提示：政策落(luò)地不及(jí)预(yù)期，房地产(chǎn)链条(tiáo)修复(fù)节奏不及预期(qī)。

　　一、 信贷(dài)前置发力后(hòu)自然回落，经济(jì)复苏的关键在于激(jī)活居(jū)民部门

　　4月新增社融和(hé)信贷均低(dī)于预期(qī)下(xià)沿，新增融(róng)资在前置(zhì)发力后(hòu)自然回落。4月新增社融(róng)1.22万亿元，Wind一致预期为1.72万(wàn)亿元，预期下(xià)沿在1.30万亿元左右；4月(yuè)新增信贷7188亿(yì)元，Wind一(yī)致预期为(wèi)1.14万亿元，预期下沿在0.70万亿元左右。今年一季度(dù)新增社融14.52万亿元，同(tóng)比多增2.47万亿元，银行信贷(dài)投放等(děng)主要融(róng)资(zī)渠道在经(jīng)过一季度的前置发力后，4月投放力度自然回落，新增(zēng)信贷规模由“总量有效增长”向“合理(lǐ)增长、节(jié)奏平稳(wěn)”转(zhuǎn)换。

　　从(cóng)融资(zī)角度来看，经济复苏(sū)的力度，强(qiáng)烈(liè)依赖于信(xìn)贷增长的持续性。信用(yòng)周期的持(chí)续回升一般指向需求的强劲复苏，但是在(zài)社融存量同比增速连续回升2个月，并且新增信贷连(lián)续3个月大超市场预期后(hòu)，经济复苏(sū)的力度依(yī)然偏弱，名义(yì)价(jià)格正(zhèng)滑入通缩区间。伴随着4月(yuè)新增融资(zī)的(de)回(huí)落，信贷对经济的(de)推动效应将进一步减弱(ruò)。

　　我们理解，经(jīng)济复苏的力度依(yī)赖于持续的信贷增长，而这难以完全依赖政策驱动，需(xū)要(yào)实体经济内生(shēng)融资需(xū)求(qiú)的修复(fù)。在较(jiào)强的“稳信贷”政策诉(sù)求下，货(huò)币、信贷、财政(zhèng)和(hé)产业政策协同发力，商业银行信贷投放的前置发力意愿较强，一季度新(xīn)增社融(róng)和信(xìn)贷同比大幅多增。但随着信贷政策由“总量有(yǒu)效(xiào)增(zēng)长(zhǎng)”转向(xiàng)“合理增长、节奏平(píng)稳”，以及实体经济内(nèi)生(shēng)动能的边际回落，4月新增融资(zī)需(xū)求走弱。因而，后续信贷投放的稳定性，将是我们后(hòu)续观察(chá)金(jīn)融和(hé)经济数据的关键。

　　信(xìn)贷增长的持续稳定，关键在于(yú)激活居民(mín)部门。一则，在政(zhèng)策层较强的稳信(xìn)贷(dài)诉求(qiú)下(xià)，国内金融条件持(chí)续宽松，资金(jīn)的(de)供给端并(bìng)不是问(wèn)题。新增融资持续性的关(guān)键在(zài)于需求端，政府融资需求受制于(yú)财政预算，而今年财政预算(suàn)在“两会”期间已基本确(què)定。企(qǐ)业融资需求自2022年以来(lái)总体维(wéi)持较高景气(qì)度，叠加信(xìn)贷、财政和产业(yè)政策(cè)的持(chí)续(xù)发力(lì)，企业融资需(xū)求(qiú)的稳定性较高(gāo)。

　　居民融资需求却难(nán一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音)有定(dìng)论，表观上，居民融资服务(wù)于消费和购房行为，但(dàn)在持(chí)续回暖(nuǎn)2个月(yuè)后(hòu)，4月(yuè)居民新增(zēng)融资再度(dù)转为同比(bǐ)收缩。实质(zhì)上，居民行为(wèi)取决于(yú)收入预期(qī)和负债强度(dù)，而当前居民就(jiù)业(yè)和收入(rù)明显分(fēn)化，边际消(xiāo)费倾向较强的青(qīng)年(nián)群体(tǐ)，失(shī)业率持续处于接近(jìn)20％的(de)历史高位(wèi)，拖累居民部门预(yù)期(qī)改善。

　　二是，资金从企业部门持续流向居(jū)民部门，而居民(mín)部门向企(qǐ)业部门的回流明(míng)显(xiǎn)乏(fá)力(lì)。M1同比增(zēng)速（6MMA）已持续收缩6个月，而M2同比增速（6MMA）却已(yǐ)持续(xù)扩(kuò)张19个(gè)月(yuè)。M1与M2增速的背离，存在两重可能性(xìng)，一是，资金从企业活期账户(hù)向定期账户转(zhuǎn)移；二是，资金从企业账户向居民账(zhàng)户转移，而存款数据证(zhèng)伪了第一重可能性(xìng)，并证实了第二重可能性。

　　也(yě)就(jiù)是说(shuō)，企(qǐ)业(yè)通(tōng)过经(jīng)营(yíng)和(hé)贷(dài)款(kuǎn)获取的资(zī)金(jīn)，以薪酬等方(fāng)式转移至居民部门后，由(yóu)于(yú)居民消费(fèi)复苏乏力(lì)，便将企业转移(yí)来的资(zī)金(jīn)以存款的方式沉淀了(le)下来，而不(bù)是通过消费的方式使其回流企业账户，表现在数据上(shàng)，便是居民存款(kuǎn)增速(sù)持(chí)续高于企业，居民“超额储蓄”高烧难退。但居民(mín)存款增速已于3月和4月(yuè)连续回落，可能指向居民预期正在好转。

　　二、 居民(mín)新(xīn)增融资再度(dù)转弱，企业融(róng)资需求延(yán)续(xù)景气(qì)

　　居(jū)民(mín)贷款端(duān)，消费(fèi)和按揭信贷均明显弱于季节性，与(yǔ)耐用品(pǐn)需求和商品房销售较(jiào)弱相(xiāng)互(hù)印(yìn)证。4月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比少增(zēng)241亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增601亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)少增(zēng)842亿元。

　　一是，随(suí)着居民(mín)生(shēng)活半径和消费意愿修复(fù)动能转弱，4月非制造(zào)业PMI商务活动指数回落至56.4％，居民消费(fèi)信贷也明显弱于季(jì)节性水平。乘(chéng)联会数据显示，4月(yuè)乘(chéng)用车日均零售(shòu)5.54万辆，较2019年(nián)至(zhì)2022年同期均值多售1.51万辆，汽车销售的好转与厂(chǎng)商(shāng)大幅(fú)降价促(cù)销紧密相关，真实的耐用品消费需求依然较为低迷。

　　二是(shì)，从(cóng)30个大中城(chéng)市的商品房销售数据(jù)来看，2-3月商品房销售连续两个月呈现环(huán)比扩张态势，居民购房预期和购(gòu)房活动同样呈现改善态势，但进(jìn)入4月后商品房销售数据明显走弱。并且，由于按(àn)揭(jiē)贷款利(lì)率远高于(yú)理财产品预期收益率，按揭(jiē)贷“早偿”倾向愈发明显，导致以按揭贷为主的居民中长期(qī)贷款再度(dù)转弱。

　　居民(mín)存款(kuǎn)端(duān)，居民存款增速连续2个月边(biān)际走(zǒu)弱，但(dàn)增速(sù)仍远高于疫情前(qián)，居(jū)民消费(fèi)潜力(lì)仍(réng)有待进一步释放。1-4月居(jū)民累计(jì)新增存(cún)款8.70万(wàn)亿元，较去(qù)年同期多增1.58万亿(yì)元(yuán)，4月住户存(cún)款(kuǎn)存量(liàng)同比增速较3月下行0.3个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)17.7％，居(jū)民存款(kuǎn)增速已(yǐ)连续(xù)走(zǒu)弱(ruò)2个月，但增速仍(réng)远(yuǎn)高于疫情前水平，表明居民储蓄意愿依然强劲(jìn)，疫情期间(jiān)积(jī)累的“超额储蓄”并(bìng)未(wèi)出现(xiàn)释放迹象(xiàng)。居民新增存(cún)款(kuǎn)和短期贷款同时维持高位(wèi)，一方(fāng)面，可(kě)以(yǐ)说明居民消(xiāo)费(fèi)潜力仍有待(dài)进一(yī)步释放；另一方面(miàn)，可能指向居民收入分化加剧。

　　企业端，企业经营预期持续改善(shàn)增强融资需求，叠加银行较(jiào)强的信贷(dài)投放诉求(qiú)，供需两端驱动企业新(xīn)增(zēng)净(jì一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音ng)融资连续同比扩张。4月非金融企业部(bù)门(mén)新增信贷6850亿元，同(tóng)比多增998亿(yì)元。其中，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)同比多增(zēng)4017亿元，新增企业(yè)中长期(qī)贷款占新增(zēng)贷款(kuǎn)的比重，进一步上(shàng)行至71％ （6MMA），信贷资金的主要(yào)流(liú)向应为基建和制造业(yè)等政(zhèng)策支(zhī)持(chí)领域。

　　政府端，4月政府部门新增净融资(zī)同比扩张636亿元，前置发(fā)力仍是政府债(zhài)券(quàn)融资(zī)的主基调(diào)。1-4月政府债券新增(zēng)融资规模达2.28万亿元，同(tóng)比多增(zēng)3114亿元，已完成全年政府(fǔ)债券融资(zī)预算的29.75％。2023年(nián)跟2020年和2022年类似(shì)，同(tóng)是“稳增(zēng)长(zhǎng)”诉求较强(qiáng)的年份，财政部也(yě)均在前一(yī)年(nián)度末提前下(xià)达(dá)了次年的部分专项债务(wù)新增额度，因(yīn)而，政府债(zhài)券发行节奏都有明(míng)显的前(qián)置(zhì)倾向。

　　三、 货币：M1与M2增速趋势分化(huà)，资金(jīn)在向居民部门转(zhuǎn)移

　　M1与M2增速(sù)趋势分化，资金在向居(jū)民(mín)部门(mén)转移。通过观(guān)察M1和M2同比增速的6个月移动均(jūn)值，可(kě)以发现，M1同比增速(sù)已经持(chí)续收缩6个月(yuè)，而(ér)M2同(tóng)比增速则已持续扩张19个月。M1与M2增速的背离，存在(zài)两重(zhòng)可能性，一是，资金从企业(yè)活期账户向定期(qī)账户转移；二(èr)是，资(zī)金(jīn)从企业账户(hù)向居民账户(hù)转移，而存款数据证伪了(le)第一重(zhòng)可能性，并证实了第二重可能性。

　　也就是(shì)说，企业通过经(jīng)营和贷款获取的资(zī)金，以薪酬(chóu)等方式转(zhuǎn)移至(zhì)居(jū)民(mín)部门后，由于居民消费(fèi)复苏乏力，便将企业转移来的资金(jīn)以存款的方式沉淀(diàn)了(le)下来，而不是通过消费(fèi)的方式(shì)使其回流企业账(zhàng)户，表现(xiàn)在数(shù)据上，便是居民(mín)存(cún)款增(zēng)速持续高于企(qǐ)业(yè)，居民(mín)“超额储蓄”高(gāo)烧难退(tuì)。

　　向前(qián)看，宽货币力度随着经济(jì)复苏(sū)会渐趋缓和，广义货币供(gōng)应量M2同比(bǐ)增速有(yǒu)望进一步回(huí)落，资(zī)金利(lì)率中枢也将围(wéi)绕(rào)政策利率震荡。在疫情冲击(jī)逐渐减(jiǎn)弱后，经济(jì)修复(fù)的稳定(dìng)性和持续(xù)性将(jiāng)进(jìn)一步增强，宽货币的发力强度将会逐渐(jiàn)收(shōu)敛。同时(shí)，在去年财政发(fā)力的过程中，消(xiāo)耗了部分往年财政结余资金和央行结存利润，推动了(le)财政存(cún)款和央(yāng)行结(jié)存利(lì)润向私(sī)人部门的(de)转移，今年财政结余资金(jīn)向私人部(bù)门(mén)的转移力度将会明(míng)显走(zǒu)弱。因(yīn)而(ér)，宽货币力度趋缓、财政结余资(zī)金转(zhuǎn)移走(zǒu)弱(ruò)，叠加高基数效(xiào)应，将会(huì)共同(tóng)推动广义货(huò)币供应量(liàng)M2增速(sù)显(xiǎn)著回(huí)落。

　　四、 展望：新增社融的(de)强劲态势将会继(jì)续减(jiǎn)弱

　　新增社融的强劲态势(shì)将会继续减弱(ruò)，但短期内仍有望持续高于去年同期水平，增速(sù)回升的斜率(lǜ)则有赖于居民预期继续改善。一则，在(zài)信贷、财政和产业政策的相互配合(hé)下，企(qǐ)业生产经(jīng)营预期总体(tǐ)较为稳定，叠(dié)加(jiā)新(xīn)增专项债支撑(chēng)基建配套融(róng)资需求(qiú)，企业融资需(xū)求的稳定性(xìng)相对较强；同时(shí)，政策层对于(yú)信贷投(tóu)放适度靠前发力的诉求仍(réng)在(zài)，但3月以来政策曾先后表(biǎo)态“货币信贷(dài)总(zǒng)量要适度节奏(zòu)要平稳”和(hé)“不盲目追求信贷高增”，信贷(dài)资(zī)源投放可能会更加注(zhù)重平滑增(zēng)速波动。

　　二则(zé)，居民部门(mén)仍是当前(qián)融资(zī)的短板，引导(dǎo)其合理改善预期是社融(róng)增速趋势性回升(shēng)的重要条(tiáo)件。今(jīn)年(nián)2月之前，居民部门新增净融资已(yǐ)经连续15个月同比收缩，在2月和3月实现连续(xù)2个月的同比扩张后(hòu)，4月再度(dù)转为同(tóng)比收(shōu)缩，并且居民存款持续保持较高增速，居民预(yù)期(qī)改善仍有待(dài)于政策进一步(bù)加力。

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