4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链的(de)格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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