近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的(de)提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国(guó)企来也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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