来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一(yī)产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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