金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动了(le)食品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会(huì)比(bǐ)较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态(tài)化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不(bù)足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价(jià)格(gé)短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发(fā)布的一季度货币政策(cè)报告(gào)也提(tí)及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分(fēn)化(huà)、收入(rù)预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋(qū)于(yú)弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短(duǎn)周期波(bō)动的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复(fù)苏(sū)初期。以企业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经济(jì)回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不(bù)是(shì)非银(yín)金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派(pài)生驱动和(hé)表征不(bù)同过(guò)往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同过(guò)往(wǎng)，有效信用派生对企业行(xíng)为的支(zhī)持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来(lái)，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资(zī)本开支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢(huī)复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端的(de)活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单ng>。出(chū)行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活(huó)动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周期超调后的(de)修复(fù)出(chū)现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需求。