美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机(jī)暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国(guó)人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市(shì)场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资(zī)产对(duì)于(yú)美债危机(jī)的叙(xù)事(shì)反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进(j维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架ìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利(lì)率短期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们(men)的(de)基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市(shì)场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场(chǎng)造成(chéng)极大抛(pāo)压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来(lái)还会(huì)加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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