事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因什么是等量关系式，什么是等量关系四年级生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、什么是等量关系式，什么是等量关系四年级上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回(什么是等量关系式，什么是等量关系四年级huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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