原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展2024年房价会继续下跌吗模(mó)式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施(shī)技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平2024年房价会继续下跌吗。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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