公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司(sī)也在关(guān)注研(yán)究这一新的(de)模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基(jī)金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(ré心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗ng)然保留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自(zì)己的(de)看(kàn)法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业(yè)务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机(jī)构客户(hù)的能(néng)力，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的(de)营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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