美国(guó)债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议(yì)院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实(shí)质性债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词(nèi)人士(shì)对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的(de)一(yī)个不(bù)明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致(zhì)有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及(jí)全球资本(běn)市(shì)场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例(lì)的(de)避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金与(yǔ)美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果未出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可(kě)能(néng)会持续关(guān)注就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市场自(zì)然(rán)降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生显著的(de)吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个(gè)重要看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是(shì)否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度(dù)。

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