文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来自消厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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