金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利(lì)于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需(xū)求低迷(mí)。值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别>

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回(huí)到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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