金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确(què)保城(chéng)投债的(de)按(àn)时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在(每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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