4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(x爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解iāo)费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业(yè)生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快评爪zhua爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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