文丨明明 章(zhāng)立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率却(què)仍未(wèi)回落，反而(ér)进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银(yín)行资金融(róng)出(chū)意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。③资金(jīn)较(jiào)为拥(yōng)挤(jǐ)导致债(zhài)市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月(yuè)末因素，预(yù)计短期内，资金利率下行(xíng)空(kōng)间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注资(zī)金面的(de)边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税(shuì)期结束后却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率上行(xíng)幅度更大(dà)。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与非银(yín)机构间流动性分层现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔(gé)夜(yè)利率与7天利率的期限(xiàn)利差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳(wěn)字当头，保持货币(bì)信(xìn)贷(dài)合理增长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水平(píng)合适，在追求经济提(tí)振(zhèn)的同时，也注重防范市(shì)场(chǎng)过热(rè)带来的金融风险。在满足广义流动(dòng)性供需匹配的前提(tí)下，货币工(gōng)具力度可能会有所回摆。从(cóng)央(yāng)行(xíng)的(de)具体操(cāo)作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低(dī)量(liàng)操作，结构性工具(jù)“有进有退”，均预(yù)示后(hòu)续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了一定的(de)压力。此外(wài)，参(cān)考近期票据(jù)利(lì)率走势，预计信(xìn)贷(dài)增速较一季度(dù)将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍(réng)将保(bǎo)持同比多增(zēng)的态势。税期(qī)缴款叠加(jiā)信贷投放，银行系统整体资金流出，因此(cǐ)向(xiàng)同业融出的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤(jǐ)可能会(huì)导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一(yī)个月资金利率上(shàng)行的担(dān)忧增加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购(gòu)成交量和我们测(cè)算的杠杆率来看(kàn)，虽然上(shàng)周受资(zī)金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于(yú)历史(shǐ)相对积极的水平(píng)，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对(duì)货(huò)币(bì)政策(cè)力度以及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使得市场上对于(yú)未(wèi)来一(yī)个(gè)月内资(zī)金价(jià)格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期(qī)临近，回购资金的期限被动拉(lā)长，利(lì)率(lǜ)下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金(jīn)融出意愿一般较低，预计(jì)资金(jīn)波动(dòng)幅度较大。对(duì)于债市(shì)而言，短(duǎn)期交易主线或延续政(zhèng)策与基(jī)本面预期(qī)交易，预(yù)计利(lì)率以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪以及(jí)头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利>▍风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏不及预期；银(yín)行间市场(chǎng)流动(dòng)性过快(kuài)收紧(jǐn)。

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