金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端(d为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕uān)恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩<为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕/b>

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负(为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会(huì)上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。