文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服 line-height: 24px;'>五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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