美(měi)国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性(xìng)债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年(nián)第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资(zī)产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的(dōu)较(jiào)为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件(jiàn)难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美(měi)元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也(yě)提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危(wēi)机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的(de)财(cái)政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻(chè)数据(jù)依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异(yì)军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的(de)态度(dù)。

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