金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质)不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非经济(jì)政策(cè)对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物(wù)价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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