4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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