2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业(yè)高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市(shì)企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利(lì)参(cān)差不(bù)齐(qí)。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分为5大(dà)板块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业(yè)间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营数据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与去(qù)库(kù)存(cún)阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意(yì)味着(zhe)原材料成本得到(dào)控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大(dà)对上市公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增(zēng)速(sù)可(kě)观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量31山西有多少人口2023年，山西有多少人口20228GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不(bù)应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母(mǔ)净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先(xiān)是源于供不(bù)应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行业的原材(cái)料方，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价(jià)格持(chí)续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一(yī)通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容(róng)易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块(kuài)平均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素(sù)影响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆(nì)变器(qì)全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高(gāo)位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发(fā)生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业协会硅(guī)业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可(kě)看出硅(guī)片价格(gé)下跌对上游公司(sī)盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发(fā)现，无论是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而(ér)言都有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说(shuō)明(míng)当(dāng)前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下游(yóu)板块(kuài)，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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