金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继(jì)续保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向(xià雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗ng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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