美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌(d朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积iē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今(jīn)年(nián)首季(jì)盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记(jì)者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险资(zī)产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度(dù)展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美(měi)债上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积(shì)一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到(dào)美国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政策(cè)上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预(yù)期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩(suō)表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财(cái)政部(bù)发行美(měi)债(zhài)（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是(shì)否能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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